投资亮点

首次覆盖乐歌股份（300729）给予跑赢行业评级，目标价21.00 元，对应2024年扣非后归母净利润20 倍P/E。公司是海内外人体工学大健康家居与海外仓领军企业，成功打造以线性驱动为核心的人体工学产品，我们看好公司在全产业链布局优势下，自主品牌与海外仓业务快速崛起的趋势。理由如下：

供需两旺助力渗透率提升，人体工学家居行业快速发展。1）需求端：健康消费意识崛起，政策支持、消费习惯教育等有望支撑需求高景气，全球可升降办公桌规模有望快速增长；2）供给端：线性驱动市场规模持续扩容，四大壁垒构筑其产业链核心地位，我们认为市场份额有望向具有高性价比优势、全产业链布局的头部企业集中。

(资料图片)

研发智造、多元渠道、自主品牌三维度铸就护城河。1）研发智造：公司制造代工起家，研产底蕴深厚，掌握线性驱动核心技术，并通过专利形式筑高技术壁垒；2）多元渠道：公司线上线下差异化布局，三方平台与独立站建设双管齐下，重点打造的海外Flexispot 独立站直接触达C 端用户，满足定制化需求，实现降本提效，赋能爆品开发；3）自主品牌：

公司持续从ODM 向OBM 转型升级，借力KOL 精准营销成功破圈，助力公司占据三方平台领先地位，成功打造乐歌品牌。

产能扩张、品类拓展、渠道升级驱动内外销共同崛起。1）扩产资金储备到位，有望突破成长天花板：公司以2021-2023 年定增项目募集资金，突破成长瓶颈，支撑收入端中长期增长；2）产品矩阵拓展：公司凭借研产销领域丰富经验，横向拓展智能电动床新品类，纵向延伸至升降学习桌及AI 智能升降桌等领域；3）海内外渠道升级：海外构建海外仓创新服务综合体，有望为公司带来协同效应及收入增量；国内探索人体工学家居新零售模式，助推“乐歌”品牌持续崛起。

我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司作为人体工学家居赛道品牌龙头的全面竞争优势与稀缺性，及公司海外仓业务广阔发展前景。

潜在催化剂：产品矩阵成功拓展、海外仓铺设持续推进。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.67 元、1.45 元，CAGR 为43.8%。

公司未来有望在产能扩张、品类拓展、渠道升级的合力驱动下，市场份额持续提升、内外销共同崛起，首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年扣非后归母净利润30/16 倍P/E；给予目标价21 元，对应2024年扣非后归母净利润20 倍P/E，较当前股价有27%上行空间。

风险

需求不及预期；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。

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